記者手記：讀段永平的文章，是一種享受，特別是他關(guān)于投資的文章，可謂精彩紛呈。最近，段永平提出了一個(gè)《價(jià)值投資難嗎？》的題目，是用中國“禪”對價(jià)值投資的闡釋。去年此時(shí)，段永平與記者交流時(shí)買(mǎi)入的雅虎雖然從17美元掉到了現在的13美元，富國銀行也從30多美元掉到了現在的24美元，但這一年的全球經(jīng)濟經(jīng)歷了歐債危機、美債危機以及量化寬松等多項不確定因素的影響，段永平現在重提價(jià)值投資難嗎的命題，對經(jīng)歷危機中的我市企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者都提了一個(gè)醒，世界上沒(méi)有比堅守更難的了。
段永平：價(jià)值投資難嗎？
老是聽(tīng)人說(shuō)價(jià)值投資太難了，下面這篇文章大概是很有代表性的，對此我說(shuō)幾句自己的看法。
首先，“難”是相對于“容易”的。本人覺(jué)得價(jià)值投資是最容易的投資辦法，因為這是我會(huì )的唯一的投資辦法。
說(shuō)價(jià)值投資“難”的人一定是有更容易的辦法“投資”？
“難在被懷疑被恥笑時(shí)候的堅持、自信與淡定”----價(jià)值投資投的是你自己懂的企業(yè)，如果你真懂的話(huà)，又怎么會(huì )不堅持呢？
如果有不自信的感覺(jué)，那就說(shuō)明你還沒(méi)搞懂你投的企業(yè)或還不是價(jià)值投資者。
價(jià)值投資是你自己的事情，別人怎么看與你何干？
“難在逆勢而為的理性、清醒與忍耐”---“勢”實(shí)際上就是別人現在怎么看的意思。當一個(gè)人在投資上還在想著(zhù)是“逆勢”還是“順勢”時(shí)，就沒(méi)辦法專(zhuān)注在自己的標的上。
價(jià)值投資是你自己的事情，別人怎么看與你何干？
“難在自省與分清對錯”----難道非價(jià)值投資做到這點(diǎn)更容易？
價(jià)值投資里最重要的一點(diǎn)就是“理性”，能夠理性地看待面臨的一切就更有機會(huì )分清對錯。
“難在目光長(cháng)遠而不急功近利”---這是在說(shuō)誰(shuí)呢？
其實(shí)我倒是覺(jué)得最危險的是口里喊著(zhù)價(jià)值投資，但實(shí)際上卻老是在東張西望的“投資人”。
我覺(jué)得文章作者一定是個(gè)讀過(guò)不少價(jià)值投資書(shū)的人，價(jià)值投資的概念已經(jīng)有了，但還沒(méi)能融到骨子里。時(shí)間會(huì )幫忙的。
豆豆龍：價(jià)值投資到底難在哪里？
價(jià)值投資，原理和技術(shù)其實(shí)說(shuō)出來(lái)很簡(jiǎn)單，但是大道至簡(jiǎn)，知易行難?，F實(shí)生活中，真正深得價(jià)值投資精髓的朋友，確實(shí)是少之又少。對于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，其實(shí)最難的部分是那種人生態(tài)度和哲學(xué)。查理芒格曾說(shuō)40歲以前沒(méi)有真正的價(jià)值投資者。我想，也許他的意思是，心理年齡不到40歲的人，未曾經(jīng)歷真正的風(fēng)雨和歷練的人，是很難有這種超常的定力和淡泊的風(fēng)骨的。
有的朋友開(kāi)始笑了，哪有這么玄乎？說(shuō)的像《笑傲江湖》一樣。但是真正懂得價(jià)值投資真諦的人，一定能會(huì )心的微笑。經(jīng)常有我的朋友向我咨詢(xún)關(guān)于投資的問(wèn)題。但當我開(kāi)始向他們推薦一些書(shū)目和心得的時(shí)候，他們又總是迫不及待的問(wèn)我關(guān)于個(gè)股的看法和持倉情況，最常見(jiàn)的問(wèn)題是：哪只股有5倍10倍的潛力？我總是對他們說(shuō)，告訴了你，你也掙不到的。有很多人對我的話(huà)嗤之以鼻，“我也可以做長(cháng)線(xiàn)啊，為什么我做不到？”現在，就讓我來(lái)說(shuō)說(shuō)，為什么推薦了正確的個(gè)股，很多人也無(wú)法獲利。這也是想告訴大家，成為一個(gè)價(jià)值投資者，最難的部分是什么？
1 難在被懷疑被恥笑時(shí)候的堅持、自信與淡定
我能很確定的告訴你的一件事，就是作為一個(gè)價(jià)值投資者，是會(huì )經(jīng)常被人懷疑和恥笑的。因為價(jià)值投資人常常在短期內“趕不上潮流”，遺憾的是，這個(gè)所謂的“短期”常常有可能甚至是幾年的時(shí)間。如果不信的話(huà)，最簡(jiǎn)單的就是去訪(fǎng)問(wèn)一下李馳、但斌等中國最成功和知名的價(jià)值投資人的博客評論，看看有多少人仍在恥笑和懷疑他們。我曾經(jīng)看過(guò)廣東一個(gè)電視臺錄的一個(gè)采訪(fǎng)林園的節目，那個(gè)**人在節目中竭盡全力的冷嘲熱諷林園已經(jīng)完全失敗?？尚Φ氖?，這個(gè)主持人連股票價(jià)格復權這樣基本的常識都不懂，卻敢去嘲諷一個(gè)每年股利就能分到幾千萬(wàn)的智者。
這種事情總在世界各地發(fā)生，巴菲特也一直在被人質(zhì)疑。有的“高人”說(shuō)，巴菲特只是在前臺表演的傀儡，背后也有“莊家”；在科技股瘋狂的20世紀末，美國的報紙曾經(jīng)在頭版頭條公開(kāi)質(zhì)疑巴菲特已經(jīng)落伍了，被時(shí)代所淘汰了；巴菲特這次到中國拜訪(fǎng)比亞迪后，比亞迪卻正巧遭遇業(yè)績(jì)下滑和股價(jià)下跌，于是又有很多人懷疑他在“借機出貨”。
我本人也經(jīng)常被人質(zhì)疑。去年，我覺(jué)得房地產(chǎn)已經(jīng)在最后的瘋狂，因此把自己的一套房產(chǎn)出售，大家都說(shuō)我又瘋又傻。我自己覺(jué)得，一套住了9年的房子，賣(mài)的房?jì)r(jià)是當年的5倍多，租售比已經(jīng)在600：1，雖然我永遠都不知道也不奢望是否賣(mài)在了最高點(diǎn)，但我很清楚價(jià)格已經(jīng)非常高估了，這種簡(jiǎn)單的道理大家為什么都不理解？可是大家都在告訴我另一個(gè)簡(jiǎn)單的“真理”：中國的房?jì)r(jià)一定會(huì )永遠漲下去的。更要命的，直到現在，他們一直是對的，因為我賣(mài)出去的房子已經(jīng)又漲價(jià)了至少20%。
現在，由于我這段時(shí)間堅定看好銀行股等藍籌，別人也經(jīng)常恥笑我。有的人直接說(shuō)我腦袋進(jìn)水了，有的人洋洋得意的對我說(shuō)，他持有的有色股在二周內翻番了，而我的銀行股卻很久不動(dòng)，沒(méi)有趕上大趨勢。以前那些聽(tīng)我意見(jiàn)的朋友，2個(gè)月后再見(jiàn)面，也開(kāi)始避免和我談股票，因為他們已經(jīng)不信任我的判斷。他們甚至開(kāi)始反過(guò)來(lái)教育我，要“認清形勢，順勢而為；中國沒(méi)有你那套東西的土壤”。我相信他們中的有些人已經(jīng)開(kāi)始恨我或罵我，后悔聽(tīng)我的建議。他們早已賣(mài)出了我推薦的那些股票，轉換成市場(chǎng)里真正的“熱點(diǎn)”。
最危險的是，一個(gè)功力不夠的價(jià)值投資者，常常自己也會(huì )被其他人的行為所影響和動(dòng)搖。一個(gè)月，我們可以堅守自己的信念；可是，半年后，一年后，甚至三五年后，當看到身邊那些技術(shù)派、趨勢派、甚至沒(méi)有任何投資知識的老奶奶，他們的收益都比自己高的多的時(shí)候（遺憾的是，這真的有可能發(fā)生的），我們會(huì )不會(huì )仍然堅守自己的判斷和信念？會(huì )不會(huì )想：是不是大部分人對了，其實(shí)錯的是我呢？
李馳在他的博客中說(shuō)道：投資未最后結帳之前，看起來(lái)和傻子一模一樣。作為價(jià)值投資者，如果不能對以上的事情淡然一笑，如果不能在自己深入分析調研并正確判斷的基礎上堅持自己的投資紀律和原則，是無(wú)法堅守價(jià)值投資的。這也是為什么我告訴我的朋友，推薦了你正確的個(gè)股，你也不一定信；即使信了，你也不一定拿的住，更不一定能獲得收益。一個(gè)別人推薦的，你并沒(méi)有深入研究過(guò)的股票，你能堅守嗎？
2 難在逆勢而為的理性、清醒與忍耐
在大牛市中持有現金，正像在大熊市中滿(mǎn)倉尖叫一樣，是需要理性與勇氣的。李馳和趙丹陽(yáng)，能在07年的大牛市中果斷清倉，現在說(shuō)起來(lái)容易，可是實(shí)際操作起來(lái)，是需要極大的魄力和定力的。我的一個(gè)朋友，曾經(jīng)豪言一輩子有2件事不做：一不**，二不炒股?？墒窃?7年4000多點(diǎn)的時(shí)候，他也開(kāi)始炒股了。那個(gè)時(shí)候，幾乎所有的人都熱情高漲，都認可股市到達10000點(diǎn)是指日可待的事情，連證券公司門(mén)口看車(chē)的老大爺，都開(kāi)始把一輩子的存款拿出來(lái)炒股，生怕趕不上這個(gè)“千載難逢的好時(shí)候”。他們都相信，中國的經(jīng)濟要再高速發(fā)展30年，所以股票至少還會(huì )再漲30年。一開(kāi)始，你可以不信這些話(huà)，但你看到不相信的結果是，說(shuō)這個(gè)話(huà)的人的投資已經(jīng)在3個(gè)月之內翻番了，這時(shí)候你也開(kāi)始相信了。那時(shí)候最知名的歌曲是一首股民改編的“死了都不賣(mài)”的流行歌曲。讓你這個(gè)時(shí)候清倉觀(guān)望，持有現金或債券，看著(zhù)股市每天在漲，心里計算著(zhù)每天你少賺了多少錢(qián)，你真的覺(jué)得很容易嗎？趙丹陽(yáng)在07年上半年清倉后，那個(gè)時(shí)候也曾被很多人恥笑。
順便說(shuō)一句，我認為中國現在的房市，和當時(shí)的股市是完全一樣的。有些成年人，就是不明白一些最簡(jiǎn)單的道理，比如：世界上沒(méi)有只漲不跌的商品。人還沒(méi)去世，不代表著(zhù)人一輩子都不會(huì )死。
反過(guò)來(lái)，在股票市場(chǎng)極度低迷的時(shí)刻，在99%以上的人都深度套牢、心灰意冷的時(shí)刻，在所有人一提股票，就語(yǔ)重心長(cháng)的勸你，千萬(wàn)不要掉入這個(gè)陷阱的時(shí)候，你開(kāi)始建倉，你覺(jué)得容易嗎？更經(jīng)常發(fā)生的事情是，你開(kāi)始建倉了，可是你的股票仍然跌跌不休，每天都在賠錢(qián)，連續幾個(gè)月，你能不心灰意冷嗎？你仍能高興的盡情買(mǎi)入甚至滿(mǎn)倉嗎？很多好心人，開(kāi)始說(shuō)你是賭徒，開(kāi)始用憐憫的目光看你，開(kāi)始遠離你；你的家人和朋友會(huì )擔心你懷疑你，和你爭論，開(kāi)始想拯救你。他們不相信你的理論，只相信你現在在虧錢(qián)的現實(shí)。這個(gè)時(shí)候，你仍然能保持那份理性和清醒嗎？
價(jià)值投資者也是理性和聰慧的人，但卻把自己歸入了逆勢而為的小眾（因為90%的股票投資者都虧錢(qián)，所以絕大部分人是錯的），長(cháng)期忍受別人的誤解、忽視、嘲笑甚至謾罵，你覺(jué)得這很容易做到嗎？
3 難在自省與分清對錯
是的，作為價(jià)值投資者，很多時(shí)候，市場(chǎng)和大多數人會(huì )犯錯誤，而你是對的；這正是價(jià)值投資者的機會(huì )。但是，我們都不是圣人，因此有些時(shí)候（甚至是很多時(shí)候），價(jià)值投資者也會(huì )犯錯誤。要時(shí)刻分清對錯，而不是偏執；要堅持對的，并及時(shí)承認和改正錯誤。這個(gè)度的把握和判斷，著(zhù)實(shí)不易。
價(jià)值投資者必須仔細分辨別人的理由和意見(jiàn)，并自行做出正確的分析和判斷。舉個(gè)例子，我現在看好銀行行業(yè)，有的人會(huì )嗤之以鼻：銀行股盤(pán)子太大，漲的慢；那么這種理由我就付之一笑好了。有的人說(shuō)，銀行股風(fēng)險大，因為未來(lái)房地產(chǎn)前景很有風(fēng)險；這種風(fēng)險我也經(jīng)過(guò)了最激進(jìn)的測算；根據我的試算，我認為房地產(chǎn)價(jià)格在當前水平上一年內跌去50%也并不會(huì )對銀行造成難以承受的危機（我一直認為北京上海的房地產(chǎn)價(jià)格會(huì )至少跌回到08年底的價(jià)格，甚至更低）。但如果有的人說(shuō)，銀行的最大風(fēng)險是地方融資平臺貸款，而據可靠消息，其中的壞賬風(fēng)險可能遠遠出乎大家的想象，那么我會(huì )仔細和他分析消息的來(lái)源和壞賬的定量的影響，以及重新估算當前的價(jià)格是否具有充分的安全邊際。如果證明我以前的風(fēng)險估算不足，也許我應該重新審視自己的投資。
很多時(shí)候，自信與自大，堅持與偏執，只有一線(xiàn)之差；而這一線(xiàn)之差可能會(huì )讓人破產(chǎn)。不自醒的價(jià)值投資者的固執己見(jiàn)也許會(huì )導致致命的錯誤。我最佩服巴菲特的一點(diǎn)是，他總是敢于當眾承認自己也會(huì )犯下愚蠢的錯誤，比如投資服裝廠(chǎng)，比如康菲石油（盡管在當時(shí)，這明顯看起來(lái)也像非常好的投資機會(huì )）；但同時(shí)，他堅定地遵循自己認為正確的決定，比如不涉足科技股，持有可口可樂(lè )和逆勢加倉富國銀行。他判斷對錯，并不是基于市場(chǎng)的反應和短時(shí)間的漲跌，而是真正從企業(yè)自身來(lái)判斷，并基于自己鐵的紀律。
4 難在目光長(cháng)遠而不急功近利
多數人是帶著(zhù)一夜暴富的夢(mèng)想來(lái)到股市的。我曾經(jīng)調查過(guò)不少人的預期平均年收益，有的人不好意思的告訴我50%，有的人信心滿(mǎn)滿(mǎn)的說(shuō)100%，有的人甚至說(shuō)，爭取干3年就實(shí)現財務(wù)自由。他們沒(méi)有算過(guò)的是，世界上最富有最傳奇的職業(yè)投資人，他們十幾年或者幾十年的年平均投資收益率也就是20%多。然而就是這20幾個(gè)點(diǎn)的收益，讓他們的財富得到了幾千倍的增長(cháng)。巴菲特在他30歲的時(shí)候，資產(chǎn)只有100萬(wàn)美金，40歲的時(shí)候，資產(chǎn)只有2000萬(wàn)美金，可是在他80歲的時(shí)候，資產(chǎn)已經(jīng)變成了400多億美金。老戴維斯38歲才辭去公職開(kāi)始以10萬(wàn)美元開(kāi)始投資，可是在他70多歲的時(shí)候仍然有9個(gè)多億的收益。換句話(huà)說(shuō)，如果你在現在投資10萬(wàn)元，并保持25%的年收益率，10年后，你的資產(chǎn)會(huì )變成93萬(wàn)，40年后你的資產(chǎn)會(huì )變成7.5億。想一想，那些急功近利的投資人，有多少人能在40年能獲得這個(gè)成績(jì)？
我在10多年以前，也曾經(jīng)以五萬(wàn)元的存款本金，在一個(gè)月內經(jīng)過(guò)多次“完美”的技術(shù)操作，賺了1萬(wàn)多元。當初身邊的朋友也有很多人對我頂禮膜拜。我甚至在美好的幻想，以后就靠這5萬(wàn)元作為起步資本，每月賺個(gè)5000元，比上班強多了（那時(shí)我的工資才3000多元）。后面的結果不多說(shuō)了，總之在辭去工作，專(zhuān)職炒股5個(gè)月后，我又重新開(kāi)始，老老實(shí)實(shí)的找了一份新的工作。
而對于真正的價(jià)值投資者，他的投資目標或紀律是什么？理智的價(jià)值投資者很少有人敢定下25%的年收益目標。通常，價(jià)值投資者的基本目標是保住本金，杜絕損失。更進(jìn)一步的是，跑贏(yíng)通脹。出乎很多人預料的是，這其實(shí)一點(diǎn)也不難。巴菲特以及無(wú)數的價(jià)值投資者在教育大家，只要買(mǎi)入低摩擦成本的指數基金，就能做到這一點(diǎn)。我也經(jīng)常向不懂股票的朋友推薦指數基金，特別在這個(gè)階段，推薦ETF50，可是從者寥寥。遺憾的是，大多數投資者不滿(mǎn)足于這個(gè)收益，或認為自己比普通人運氣更好、技術(shù)更高、更聰明。其實(shí)90%以上的投資者是無(wú)法跑贏(yíng)指數的，而這也包括那些廣大的基金從業(yè)者！所以更高級的價(jià)值投資目標就是跑贏(yíng)指數！我從來(lái)不相信會(huì )有任何真正的價(jià)值投資者敢于挑戰說(shuō)，我追求的年化收益有30%，因為從長(cháng)期來(lái)講，這是基本不可能完成的認為（一些著(zhù)名的投資機構，在長(cháng)時(shí)間內保持了超過(guò)30%的年化收益；然而，在扣除了交易管理費用和普通合伙人分成后，很少有人能保持這么高的年化收益）。
看著(zhù)身邊追逐熱點(diǎn)的幸運者在歡呼慶祝，我們真的能時(shí)刻保持一個(gè)平常心嗎？當我們看到明顯的所謂“機會(huì )”和“熱點(diǎn)”，會(huì )不會(huì )也想做把波段或短差？要知道，做一天或一年的價(jià)值投資者容易，但難的是做一輩子不急功近利的投資人！
真正的成功價(jià)值投資者，三分術(shù)，七分心態(tài)。所有的術(shù)都好學(xué)，然而心態(tài)卻需要經(jīng)過(guò)人生的歷練和感悟才能學(xué)到。就像今天，一個(gè)朋友拍著(zhù)我的肩膀對我語(yǔ)重心長(cháng)的說(shuō)：“事實(shí)證明，你的房子賣(mài)了，就永遠不能在以同樣的價(jià)格買(mǎi)回來(lái)了；而你的股票，今天賣(mài)了，你隨時(shí)都能用更低價(jià)格買(mǎi)回來(lái)?！焙呛?，遇到這種情況，你會(huì )怎么想？
不要預測短期的形勢。沒(méi)有無(wú)風(fēng)險的行業(yè)和無(wú)風(fēng)險的投資。對于未來(lái)，一切都是不確定的。我曾經(jīng)一再申明，沒(méi)有人能預測短期的股市，沒(méi)有人能預測短期的經(jīng)濟走勢，沒(méi)有人能預測道指一天跌1000點(diǎn)，沒(méi)有人能預測經(jīng)濟危機（否則就不會(huì )發(fā)生經(jīng)濟危機了），因為這一切的變量太多了。沒(méi)有人能預測911，沒(méi)有人能預測朝鮮會(huì )不會(huì )往韓國扔個(gè)臟彈（連），沒(méi)有人能預測天災人禍，沒(méi)有人能預測自然災害，一只在西伯利亞的蝴蝶煽動(dòng)翅膀，可能會(huì )引發(fā)一場(chǎng)龍卷風(fēng)或海嘯，這一切都是變量。說(shuō)不定哪天外星人來(lái)了，小行星撞地球了，2012了，我們的經(jīng)濟環(huán)境和自然環(huán)境是如此的脆弱和復雜，因此一切預測都是不可靠和不負責任的。我敢說(shuō)能準確預測未來(lái)的人，都是不小心走遠說(shuō)中一次的。
如果讓我做一個(gè)最大膽的預測，我也只敢說(shuō)，中國以及世界的經(jīng)濟，在長(cháng)時(shí)間的軌跡中，應該是螺旋向上的；歷史的車(chē)輪不可阻擋。在過(guò)去100年中的科技和經(jīng)濟發(fā)展，比過(guò)去10000年的貢獻都要巨大。我可以很保守的說(shuō)，在未來(lái)的50年、30年甚至10年之內，中國以及世界的經(jīng)濟發(fā)展會(huì )比現在要更好。然而連這個(gè)我都不敢。
（記者：翁校龍）
